年度最强和年度最差基金的区别
之前我们在“三年封闭期的基金，基金哭了”里提到，当下市场一时反弹不起，这与部分封闭式基金解禁有关。而当下，除了封闭式基金以外，全市场多数的主动基金都在遇到极大的赎回压力。
截至本周，权益类公募收益率中位数为-13%，连续两年出现亏损，这是A股历史上首次出现权益类公募连续两年收益率中位数为负的情况。
按过往近20年经验，出现比较大浮亏时，基民们通常会持仓不动，产品赎回率反而保持较低的水平。但现如今，这个长期经验规律正在被打破，8月至10月，主动公募每周净赎回率为0.2%，但现在提高到了0.6%。
也就是说，现在是在大浮亏的情况下，基民们还是决定赎回，对市场造成越跌越卖的负反馈效应，这也显示出基民对基金的信任跌落至谷底，即使是被套都要赎回。
一、当下公募基金最典型的情况
若从收益率最低的主动公募产品来看，收益率倒数第一的基金是广发高端制造A/C，年内跌幅近50%，基金管理人是郑澄然，持仓行业是光伏。截止三季度末，该基金跌去35%，市值规模还有87亿元。
前十大持仓都是光伏行业的股票，持仓十分集中，也就是所谓的梭哈单押，这也就导致这位经理控制回撤的能力十分差，该基金的最大回撤达到了54%。
好笑的是，这位经理在三季度还大幅加仓了光伏股，试图在行业逆风的环境下转型价值投资。但结果看，对价值投资刻舟求剑的理解本质跟赌徒没有区别。因为三季度持续的加仓光伏，现在该只基金的收益率从三季末的-34%到亏损近50%。
翻看该基金去年三季报的持仓，与现在几乎是一样的持仓，并没有改变。
即使今年行情不好，但收益率腰斩，实在难让基民们有继续持有的勇气，也侧面反映出，当梭哈单个行业的公募基金，在遇到行业周期变差时的下跌，几乎没有控制回撤的能力可言，但这样的公募基金，A股实在是太多，基本每个犯大错的基金，都是因为持仓过于集中在一个行业。
这也是当下市场最担忧的情况，例如这只基金，原本规模在160亿以上，腰斩一半后，规模还有几十亿的规模，要是当同样风格的基金赎回量增多时，持仓相同的基金卖出，就会造成相互踩踏，净值越跌，基民赎回的需求就越多，这是市场反弹时的重要抛压之一。
从收益率最差的基金来看，这些基金的收益率和最大回撤都十分相近，即是因为它们的持仓都是光伏、新能源行业。
所以，当下赎回需求量最大的行业，最可能的是新能源、光伏行业。这也就避不开最大市值的那几只龙头股，例如宁德时代、阳光电源、晶澳科技等的不断下跌，难出现反弹行情。
但实际上，现在的下跌与这些公司本身没有关系，本质上还是因为前两年炒太贵了，现在市场磨底太久，出现均值回归。
二、今年跑的最好的基金
看完最差的例子，来看下今年做的比较好的基金做对了什么。
首先，今年收益率第一的是金鹰科技创新A，收益率为36%，最大回撤为-17%，规模在20亿出头，基金经理是陈颖。
这只基金虽然主要投科技相关，但并不是因为今年AI大热，所以才跑到收益第一。近五年、近三年的业绩都不错，排在同类型基金的第二名，这是长线基金做的比较好的一只。
从三季报持仓来看，重仓了中国长城、超图软件、新大陆、虹软科技、韦尔股份、立讯精密等，基本都是科技相关的个股，但持仓也有细分类别，例如信创、消费电子、半导体，这也就避开了像上文提到的抱团基金一样，持仓股不会出现过于一致的下跌。
从持仓股的季度表现来看，这位经理的选股往往能跑赢行业区间涨幅。
也就是说，选股风格更偏向追求阿尔法收益，而不是像梭哈单押的基金一样，追求整个行业上涨的贝塔行情。例如，从过去来看，上涨时她的选股基本都是领跑行业，而行业回调时，持仓股跌幅却小于行业。
若选股好，且细分行业分散，是可以让净值出现回撤时有比较好的抗风险能力，这是这位经理的优势。
另一个优势是，这位经理每季度的重仓股不会有太大变化，但持股比例上是经常有变动的。细看这位经理的全部持股里，半年报共持有43只股票，持股换手率接近200%，代表这位经理应该是经常交易，出现止盈止损的情况，这也是控制净值回撤的方式之一。
而我们对比起广发高端制造A的基金经理来看，持股数集中在30只以内，换手率也只在40%的水平。
若对比收益率第一和收益率倒数第一的基金经理操作来看。
最差的喜欢逆势加仓，满仓单吊一个行业，持仓十分集中，行业大涨的时候可能带来很大的回报，甚至净值翻一倍，但下跌的时候，行业关联性强的下跌，也失去了控制回撤的能力。
收益率第一的经理，虽然行业集中在科技，但选股上还是有分散的，个股关联性不强，下跌时也容易控制回撤。换手率之高，可能代表涨到高点后会止盈，将仓位转给其他个股，这也就导致一波大行情来的时候，可能收益率就没有单吊一个行业不懂的基金高。
但基金往往看的是长期能给基民带来收益，而非一段时间收益率冲到很高，吸引一堆基民高位入场，之后就从高位跌去30-40%。
所以，持仓和历史回撤控制好的基金经理，会更适合基民的选择，至少持仓体验是会比满仓单吊一个行业的好很多，也能跑出正常的基金净值线，不会出现净值线大幅波动，大跌之后再也回不去的情况。
三、结语
回到A股市场，现阶段大白马连续下跌实际上都是在给前几年公募基金抱团还债。即使上证指数跌到2900点，沪深300成分股中，自由流通市值最大的前40只股票，平均PE还有19倍的水平。当然，这对应着今年2023年的盈利水平，可能个别股票有偏差，但跌了那么久，平均下来还有20倍的PE。
从整个沪深300动态PE来看，现在PE为10.55倍。
而去年10月时，大白马们虽然有一波杀跌，但肯定没现在跌的那么惨，出现大白马跌去30-40%的水平。但现在的市盈率，还是比去年10月的10.38倍PE还要贵一些。
这就说明，之前公募重仓股的估值有多贵，而现在还伴随着基民们最大的赎回潮，这轮是奔着让公募重仓股们回到该有估值去的，例如宁德时代和一帮光伏股们，都在被迫的还两年前百倍PE留下的债。
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